文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，因篇幅原因，有部分删减，具体报告内容及相关风险提示等详见报告食品调味品 。
报告正文
1、调味品知名品牌食品调味品 ，入局算力开启第二曲线
公司创建于1983年，1998年在上海证券交易所挂牌上市，前身为河南莲花味精股份股份有限公司，是一家以调味品和健康食品研发、生产、销售为主营业务的公司食品调味品 。2019年开始，公司通过破产重组解决历史遗留问题，国厚资产入局推动公司重整旗鼓，聚焦主业重回增长，调味品主业进入发展快车道；2023年公司开始实施双轮驱动战略，积极开辟智能算力第二曲线，开启发展新征程。
国厚资产成功入主，股权结构基本稳定：公司完成资产重组后国厚资产成功入主，拿到公司控股权，公司第一大股东莲泰投资是隶属于国厚资产旗下的公司，李厚文成为公司实控人食品调味品 。经过资产重组，公司股权结构稳定，为未来战略执行和长期发展奠定良好基础。
解决历史遗留问题，人员调整聚焦新发展：公司资产重组后完成了人员调整，既保留了一部分莲花原有的人员，又引入了有经验的高管和核心技术人员，组成了新的莲花控股人员和管理团队，特别是引入首席运营官梅总，主管销售运营，带领公司重新回归调味品主业，积极探寻发展新机遇食品调味品 。
落地股权激励，提升员工主观能动性：公司2023年和2024年分别推出了两次股权激励，通过两次股权激励，公司深度绑定了调味品和智能算力核心员工，有效提升了员工的主观能动性，将员工利益与公司利益深度绑定，有助于公司长远发展食品调味品 。
业绩重回增长，盈利持续好转：公司战略调整后回归主业，带动经营业绩持续好转食品调味品 。收入端来看，公司2021年重回增长，2022年小幅调整，2023年以国潮概念带动莲花品牌回归，叠加算力增量，收入同增24.23%至21亿元，2024年延续增长趋势，前三季度收入同增19.8%至19.34亿元。利润端来看，公司2019年实现扭亏为盈，2020-2024年回归主业，盈利恢复稳定，2023年归母净利润达到1.30亿元，净利率恢复至6.22%，2024年盈利能力进一步增强，前三季度归母净利润同增74.6%至1.65亿元，相应的净利率提升至8.65%。未来随着公司持续推进双主业战略，有望收入规模和盈利能力持续向上。
调味品业务占主导地位，算力占比提升：业务拆分来看，公司主导产品莲花味精长期占据国内家庭装市场主导地位，已形成以粮食酿造味精为的氨基酸调味品，以鸡精、鸡汁、鸡粉为的复合调味品，以火锅底料系列、酸菜鱼佐料系列、红烧酱汁酱料系列为的复合调味品，以一级谷物酿造料酒、粮食酿造香醋、陈醋为的液态调味品等多元化调味品产品体系，调味品作为公司主营业务，占比接近90%；公司2023年正式进军智能算力业务，收入占比逐步提升至3%；公司另有面粉和面制品、有机肥和水溶肥、水业等历史传统业务，收入占比不高但经营稳健食品调味品 。
2、味精重回大众视野食品调味品 ，莲花品牌认知度提升
味精产业成熟，我国是全球第一大味精生产国：味精是成熟的调味品细分品类，最早属于舶来品，在国内经过百年的生产和销售，行业发展成熟，已经广泛运用于食品工业加工、餐饮和家庭调味等环节，成为不可替代的调味品品类食品调味品 。随着国内工业化快速发展、产业政策扶持和市场需求扩大，味精产能不断扩张，发展至今，参考中研网数据，我国成为全球第一大味精生产国，总产能占比超过70%，产能整体维持稳定。
行业集中度高，存量竞争为主：味精属于技术壁垒不高，但资金投入大、高耗能污染的行业，因此味精行业近20年经过多轮整合，淘汰了大量的落后产能，行业集中度大幅提升，主要参与者不足10家，考虑行业供需情况，预计未来发展将以存量企业为主，新进入者的进入门槛高、参与意愿低食品调味品 。
龙头企业“三足鼎立”，莲花具备差异化优势：国内味精产业发展至今，主要产能集中在阜丰、梅花生物、星湖科技（伊品生物）三家厂商，CR3超过80%，行业集中度高，形成第一梯队三足鼎立的格局；莲花位于第二梯队食品调味品 。莲花在味精行业深耕多年，形成差异化竞争优势，生产端莲花通过外采味精半成品（谷氨酸）进行二次加工的方式进行味精生产销售，资产相对较轻，结构调整更为灵活；销售端莲花主要定位于餐饮业与家庭消费终端市场，在终端消费者中具有较高的品牌知名度和影响力。
下游食品加工占比最高，需求相对刚性：下游需求端来看，国内味精主要消费场景主要为食品加工业、餐饮业和家庭消费，分别占比约为50%、30%和20%，与全球需求结构基本相近食品调味品 。经过多年发展，味精在鸡精、酱油等多种调味品和食品加工中都是必用调味配料，需求相对刚性。
家庭消费回暖，莲花市占率稳固：随着海克斯后持续不断的消费者教育和国潮兴起，家庭消费端需求量提升，味精重新回归家庭餐桌食品调味品 。参考马上赢数据，味精在调味品市场的份额同比持续增加，24Q3提升到1.80%，较去年同期提升0.23pct；从家庭消费市场份额来看，24Q3 CR5 达到65.7%，头部梯队相对稳定，莲花为第一品牌，且市占率同比有所提升。
3、调味品业务重焕生机食品调味品 ，入局算力开启第二曲线
3.1.以味精为核心打造莲花品牌食品调味品 ，品类拓展竞争力提升
3.1.1.产品力：深化改革食品调味品 ，固本创新
经过多年发展，公司形成了以粮食酿造味精为的氨基酸调味品，以鸡精、鸡汁、鸡粉为的复合调味品，以火锅底料系列、酸菜鱼佐料系列、红烧酱汁酱料系列为的复合调味品，以一级谷物酿造料酒、粮食酿造香醋、陈醋为的液态调味品等产品组合食品调味品 。公司在巩固味精优势的同时持续不断进行产品研发创新，积极布局家庭调味品市场，丰富产品矩阵，提升产品覆盖的深度和广度。
莲花味精聚焦家庭装产品，“坚持粮食酿造”提升产品品质：莲花在其他企业集中布局工业渠道时，差异化聚焦高毛利的家庭装产品，强化“坚持粮食酿造”的消费者心智，不断提升产品竞争力，同时品牌力进一步提升，莲花味精产品销售规模破10亿元食品调味品 。
以“国货崛起”为契机，味精重回增长：参考 “纳食”公众号，2022年酱油添加剂爆发，莲花味精因“配料表干净”再次走进公众视野，公司紧抓热点红利，向消费者普及味精的生产过程和健康性，2023年通过“79元套餐”进一步走红，借助国货崛起热潮进一步让莲花味精翻红，甚至带动整个味精行业重回增长食品调味品 。2023年公司味精产品实现营业收入16.23亿元，同比增长26.4%，味精业务收入创历史新高。
拟收购马来西亚公司，推进全球化布局：2023年底公司签订收购意向书，拟收购马来西亚味之力不少于50%的股权，这有助于扩大公司品牌国际影响力及满足全球化发展战略需求食品调味品 。味之力是马来西亚味精生产企业，曾是公司在马来西亚的经销商，味之力以其高品质的产品与出的服务，与多家全球知名企业建立了稳定的业务关系。此次收购，是国内味精企业探寻国际化之路的重要一步，为公司未来味精业务全球化发展奠定基础。
松茸鲜产品创新，差异化突围：随着2018年主打健康的松茸系列调味品面世，凭借“减盐、健康”的差异化卖点和直播电商的风口，松茸系列调味品迅速成为炙手可热的调味品新品类，既有松鲜鲜等新品牌积极布局，传统品牌海天、太太乐、莲花等也参与其中食品调味品 。莲花紧抓行业红利，研发上市了创新产品“松茸鲜”，以高山天然野生松茸为核心，科学配比多种鲜菌和果蔬，主打0蔗糖0素0香精0防腐剂，采用减盐减钠配方，咸鲜合一，产品具备差异化。松茸鲜作为公司战略新产品下线上取得了规模化效应，推动调味品产品结构升级。
顺应消费者需求，坚持产品创新：公司以家庭装市场为核心产品端不断进行创新，形成以松茸鲜、鸡精、鸡汁、鸡粉为的复合调味品，以火锅底料系列、小龙虾调味料系列、红烧酱汁酱料系列为的复合调味品，以本酿酱油、料酒、醋为的液态调味品和以糖产品系列、面粉、谷朊粉、面包糠等产品系列，非味精产品占比持续提升食品调味品 。
退城入园，提升生产竞争力：公司完成司法重组后，在稳定现有生产经营和职工队伍的基础上，积极推进退城入园，一方面是为了将产线进行自动化升级并更新生产设备，另一方面是为了丰富产品结构，增加调味品生产能力食品调味品 。公司以定增资金为基础进行新区项目建设，项目分两期建设，建成后将具备年产10万吨精品味精、2万吨鸡精、3万吨复合调味料的生产能力。一期项目已正式完工，2022年8月公司正式全面启用莲花健康调味品产业园，标志着公司完成并实现“退城入园”目标。二期项目正在建设中，建成后公司产能将不断扩大，运营管理效率提升，产品体系不断丰富，业绩天花板进一步打开。
3.1.2.品牌力：老字号品牌食品调味品 ，品牌价值进一步放大
莲花品牌多次获殊荣：莲花作为老牌味精和调味品企业，多次获得品牌认证殊荣食品调味品 。公司2010年6月被原国家行政管理确定为国家商标战略实施示范企业，是首批全国41家国家商标战略示范企业，是味精行业入选企业，也是河南省一家商标战略实施示范企业；2008年12月，公司荣获中共河南省委和河南省人民授予的“河南省农业产业化优秀龙头企业”。2006年，公司“莲花”品牌被商务部评为味精行业最具市场竞争力的品牌，先后被国家工商行政管理和河南省工商行政管理局认定为“驰名商标”和“河南省著名商标”，先后荣获多项国际、国内质量大奖。公司多项味精产品连续多年被绿食品发展中心认定为“绿食品”。
新阶段品牌影响力进一步提升：公司重组后制定“521品牌复兴战略”，深入推进年轻化、数字化、国际化、智能化和场景化建设，莲花品牌的综合影响力明显提升食品调味品 。近几年随着公司顺应行业发展趋势，持续进行产品创新和品牌宣传，莲花品牌重新进入大众视野，获得年轻人的喜爱，并获得业内专业人士的认可。
加大销售费用投入，强化莲花品牌价值：公司在莲花品牌复兴的过程中也相应的加大销售费用投放的力度和广度，特别注重新媒体市场的营销宣传，强调莲花“国货崛起”、“民族企业”、“健康调味”等属性，享受国潮兴起的红利，进一步提升莲花品牌的品牌价值食品调味品 。近两年公司加大销售费用的投入，销售费用率有所提升，但相应品牌价值亦有所提升，品牌价值进一步放大。
3.1.3.渠道力：全面发力食品调味品 ，拥抱新零售
渠道网络完善，华东市场表现亮眼：公司发展至今，形成了较为完善的渠道网络，在国内拥有30多家分公司，2700多家经销商，10000多家客商，销售渠道覆盖全国食品调味品 。分地区来看，华中是公司的大本营市场，占比超过30%，随着调味品业务发展规模持续提升；华南作为公司第二大市场，我们预计规模波动主要受饮用水业务影响；华西、华东、华北都是公司规模过亿的重要市场，特别是华东市场规模占比持续提升。
持续深耕线下渠道，进一步巩固市场份额：公司传统渠道以经销商为核心，通过开展经销商赋能及样板市场打造，公司味精产品市占率和竞争力进一步提升，商超等连锁渠道拓展不断取得突破食品调味品 。参考马上赢数据，截至三季度末，下终端零售市场，味精类目仅有莲花品牌的市场份额同比增长，且市场份额第一的优势进一步巩固，传统渠道奠定业绩基石。
线上业务快速发展，全面拥抱新零售：参考公司公告，公司近年来重点布局新零售业务，成立新零售运营中心，搭建新零售团队，紧扣“年轻化、数字化、场景化、智能化”发展要求，紧密结合年轻一代消费群体的消费理念打造及时互动的消费体验，积极运用大数据、人工智能等创新技术推动业务稳步快速发展食品调味品 。公司新零售业务部上渠道业务拓展方面取得规模化效益，推动调味品产品结构升级。公司以新零售为的线上业务2023年实现营业收入7630万元，同比增长317.3%，收入占比提升至3.64%；2024年前三季度线上收入破亿，同比提升158.91%，收入占比进一步提升至5.71%。公司抖音旗舰店粉丝数破百万，2024年双十一期间摘得抖音调味品类目第一名，天猫旗舰店正式启用数字人直播模式，通过科技赋能新零售业务发展。
积极布局全球市场，打开海外成长机遇：公司积极布局全球市场，产品远销欧洲、东南亚、中亚、非洲、等70多个国家和地区，提升全球影响力食品调味品 。公司正在推进马来西亚味之力公司收购，收购完成后将是公司全球化的重要一步，有助于公司打开海外市场，享受出海红利。
3.2.智能算力：稳扎稳打食品调味品 ，布局第二曲线
算力市场供不应求，借助客户资源重点布局：基于算力租赁业务的发展前景和供不应求的市场状况，结合公司自身资源禀赋，公司经过充分调研、分析后，布局智能算力业务，以算力租赁为核心业务和主要盈利来源，并逐步向算力软件方向延伸食品调味品 。算力租赁是在不转让算力资源所有权的基础上，将算力资源以租赁形式提供给客户使用的一种服务模式。随着全球范围内数字化转型浪潮，企业和机构对于数据处理和分析的需求急剧增长，算力租赁为企业提供了一种灵活和可扩展的方式，同时迎合企业降低成本和提高效率的迫切需求，对于在短时间内需要大规模计算能力，又不想投入过高的前期成本的需求方来说，是一种比较理想的解决方案，市场需求旺盛。莲花凭借着与“新华三信息”等良好的合作关系以及上市公司稳定的资金和渠道，开展算力租赁具备先发优势，稳步推进第二曲线业务布局。
2023年正式入局，业务和技术持续突破：2023年6月公司在杭州成立全资子公司莲花科创，以莲花科创为业务主体，正式进入智能算力行业，并与相关领域巨头达成战略合作，充分挖掘和发挥各自优势，实现优势互补、强强联合，高效共建一流智能算力中心，高效推进算力租赁业务的实施食品调味品 。由莲花紫星自主设计开发、自主申报的“莲花紫星设备可视化平台、莲花紫星云容器镜像系统、莲花紫星云数字人平台”获得了国家版权局颁发的计算机软件著作权登记证书，公司在技术层面持续突破和领先。
三阶段有序发展，共建科技生态：中长期来看，公司算力按节奏发展，共建科技生态可期食品调味品 。参考证券时报，公司将算力业务范围分为三个阶段，第一阶段，以算力租赁业务为起点，由点及面区位布局，拿到“人工智能+”行业入场券；第二阶段，链接上下游产业链，由面到链深度融合，聚焦细分行业个性化需求，提供行业综合解决方案；第三阶段，打造AI综合平台，与产业链上下游、合作伙伴等共建智能科技生态。
规模快速提升，算力业务放量可期：公司自2023年开展算力租赁以来，持续贡献收入，23年为战略布局和规划期，因为业务开展时间较短，服务器采购时间周期较长，收入占比相对较小，贡献收入76.5万元食品调味品 。2024年公司算力业务加快实现规模化效应，以重点行业企业的算力需求为主要业务服务方向，加强客户资源拓展，前三季度实现营业收入5570.7万元，收入规模快速起量，持续强化业务竞争力和业绩贡献度。随着公司与客户合作持续深化，以及国内算力需求的快速崛起，我们看好公司算力业务稳扎稳打，持续贡献收入，占比进一步提升。
4.盈利预测与估值
味精重回大众视野，莲花品牌认知度提升：味精是成熟的调味品细分品类，在鸡精、酱油、休闲食品等多种调味品和食品加工中需求相对刚性食品调味品 。家庭消费端随着海克斯后持续不断的消费者教育和国潮兴起，带动味精消费需求提升，味精在调味品市场的份额同比持续增加，24Q3提升到1.80%，较去年同期提升0.23pct；莲花作为味精家庭消费第一品牌，市占率和品牌认知度稳步提升。
产品端品类拓展竞争力提升，渠道端拥抱新零售快速发展：产品端，公司核心产品味精聚焦家庭装市场，以“国货崛起”为契机强化竞争优势，23年收入创历史新高；同时公司顺应消费者需求，创新产品“松茸鲜”下线上取得了规模化效应，消费者认可度高，并不断在复合调味品、液态调味品、健康调味食品等领域进行研发，形成了多元化产品体系食品调味品 。渠道端，公司持续深耕线下渠道，通过开展经销商赋能及样板市场打造，公司味精产品市占率和竞争力进一步提升，商超等连锁渠道拓展不断取得突破。公司全面拥抱线上新零售，搭建新零售团队，积极运用大数据、人工智能推动线上业务快速发展，2024年前三季度线上收入破亿，同比提升158.91%，收入占比进一步提升至5.71%。受益于味精行业发展以及公司在产品、渠道端积极布局，我们看好公司以味精味核心的调味品业务延续稳健发展趋势，持续提升业务规模和市场占有率。
加码智能算力，拓展第二业务曲线：基于算力租赁业务的发展前景和供不应求的市场状况，结合公司自身资源禀赋，公司经过充分调研、分析后，布局智能算力业务食品调味品 。2023年6月公司在杭州成立全资子公司莲花科创，并与相关领域巨头达成战略合作，充分挖掘和发挥各自优势，实现优势互补、强强联合，高效共建一流智能算力中心，高效推进算力租赁业务的实施。2024前三季度算力业务实现营业收入5570.7万元，收入规模快速起量。随着公司与客户合作持续深化，以及国内算力需求的快速崛起，我们看好公司算力业务稳扎稳打，持续贡献收入，占比进一步提升。
核心假设：我们预计公司核心产品味精受益于产品创新和渠道开拓，24-26年收入分别同比增长17%/14%/13%，毛利率受益于规模效应和产能利用率提升，预计维持稳中有升的趋势；鸡精等复合调味品、料酒等业态调味品，受益于产品种类增加以及新零售渠道崛起，预计维持较高增长，毛利率随着规模提升而提升；面粉、复合肥、水业公司等业务预计维持稳健；算力作为公司重要的第二曲线业务，随着公司不断的客户开拓，24-26年预计分别实现收入1.0/3.4/5.0亿元，毛利率和盈利能力也将随着收入提升大幅提升食品调味品 。
我们预计公司24-26年营业收入分别为26.07/32.62/38.83亿元，分别同比+24.1%/+25.1%/+19.0%；24-26年EPS分别为0.13/0.18/0.22元，对应2024年12月23日5.00元/股收盘价，PE估值分别为39/28/22倍食品调味品 。首次覆盖，给予“买入”评级。
5.风险提示
原材料成本上涨的风险: 公司营业成本中大部分是直接材料成本，原材料价格波动会对公司业绩产生直接的影响食品调味品 。公司原材料以采购为主，价格波动难免会对成本端产生影响。
行业竞争加剧的风险：公司所处的调味品行业为充分竞争行业，竞争者呈现多元化趋势，未来公司面临一定的竞争压力食品调味品 。
味之力收购不成功的风险：公司2023年底披露了收购意向书后，并未再进一步披露收购进程，存在收购不成功的风险食品调味品 。
算力客户开发不及预期的风险：公司算力业务前期投资较大，后续业务发展和资金回笼有赖于客户开发的进展，一旦客户开发进展不及预期，可能会存在收入和利润不及预期的风险食品调味品 。
“味动”——（国际）调味品及食品配料博览会是在调味品协会的专业指导下，由调味品协会赋能中心打造的展会品牌食品调味品 。经过多年的精心培育和发展，该展会已经成为国内调味品行业最具影响力和凝聚力的交流平台。